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上海证券有限责任公司陈旻近期对风语筑进行研究并发布了研究报告《风语筑2022年报点评：深化布局AI，订单有望高增长》，本报告对风语筑给出买入评级，当前股价为16.34元。

风语筑(603466)
投资摘要
事件概述
4月18日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入、归母净利润分别为16.82亿元、6604.4万元，分别同减42.8%、85%。同时公司拟10派0.35元。
分析与判断
业绩处于预告中值符合预期。2022全年业绩确认节奏受情影响较大而推迟确认。公司Q4单季分别实现营业收入、归母净利润4.04亿元（yoy-41.6%）、5373.7万元（yoy+12.4%）；公司经营性现金流持续保持优异，2022年全年经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元，其中Q4单季为3.58亿元，相比前三季度明显提升，主要系年底集中回款。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计，资料来源于北京千里马网信科技公司），2022年新签中标订单15.3亿元（yoy-27.3%），其中Q1-Q4各季度中标订单分别预计为5.8亿元（yoy+39%）、2.9亿元（yoy-57%）、4.7亿元（yoy-50%）、1.8亿元（yoy-58.3%）；2023年Q1季度中标订单预计6.3亿元，相比去年同期高基数仍增长8.6%；4月1日至4月18日，公司中标订单预计1.5亿元（22年4月全月预计1.2亿元）。疫后复苏叠加数字中国建设需求，公司新签订单自3月以来重新进入较高增长区间。
疫情复苏逻辑叠加数字中国项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。根据我们跟踪的公开中标订单，节后新签订单增速明显提升，其中3月中标订单预计4.4亿元（yoy+766%），4月截止至公告日，中标订单总额预计已超去年单月同期。我们认为公司存在较大认知差，应定位为内容及技术型公司，非工程建筑类公司：
内容：我们认为公司主营场景化的沉浸式体验空间（城市形象、传统文化、文旅景区等），内容能力可低成本复用于C端VR内容生产（视频为主），且公司是国内VR内容平台Veer股东。
技术：我们认为AIGC提升场景化内容和C端内容的生产效率，公司积极拥抱AI，有望明显提升主营业务生产效率及效果。此前公司宣布与百度战略合作并接入文心一言，我们认为：
（1）对百度：我们认为公司拥有丰富的三维建模等VR视频应用场景和生产能力，有助于百度大模型多模态训练；
（2）对公司：我认为有望提升VR内容生产效率（对应利润率提高）及生产质量（对应潜在需求提高）。
投资建议
受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年3月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来G端元宇宙项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54亿元、5.89亿元、7.11亿元，分别同增578.2%、29.8%、20.7%，对应估值分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券赵琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.47亿，根据现价换算的预测PE为28.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，风语筑（603466）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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