7月铜价在国内政策发力刺激预期下短暂冲高后回落，外部来看7月份非农业部门新增就业人数为18.7万，低于市场预期。市场关注今晚公布的美国7月CPI数据。加息的节奏趋缓，降息预期推迟到了明年；美国经济软着陆概率大，且强于其他经济体，美元强势压制铜价上升。
国内政策频频刺激预期释放之后处于真空期，利多落地后的价格回落。
(相关资料图)
基本面上，铜价供应的确定性较强，非洲铜进口短期由于运输问题有波折，但进口增加确定性仍强。需求端高位回落。库存方面，目前不再降库，预计后市低位缓慢累库。
一、高利润促使产量增长，增长还略超预期
1．铜精矿供应紧张仍将趋向缓解
铜精矿TC触底回升，最新7月进口铜精矿TC为93.92美元/干吨，处于5年来的最高位； 表明铜精矿预期仍然偏宽松。
2.高利润促使产量高速增长
对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格高企之下，尽管硫酸价格暴跌，总体利润依然为正，且大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；7月底冶炼利润为1451元，仍有充足动能进行扩产。
高利润是企业加足马力生产的主要动能，干扰因素主要是硫酸胀库：农业相关需求差，赔钱也卖不出去，只能缩减生产；废铜供应增速趋缓引起的粗铜供应紧张-基于高升水及年度集中检修背景下，国内各大冶炼厂对粗铜的需求增加；以及高温引起的限电。
3.产量持续增加，但下半年检修影响力度加大
7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。产量高于预期的主要原因是粗铜加工费上涨，原料供应比较充裕；且生产利润较好，山东某新投产的冶炼厂持续放量。
8月只有1家检修，且利润持续高企下新投产和复产不断放量，预计8月国内电解铜产量为98.61万吨，创下历史新高，环比大增6.02万吨增幅为6.50%，同比上升15.1%。但下半年总体检修影响量超过13万吨，影响超过上半年。
进口方面增加的确定性较强；最主要的是之前洛阳钼业（603993）和盛屯矿业（600711）等公司在非洲收购了超大铜矿，从洛阳钼业2022年报和2023年一季报显示，光该公司就有超过仅20万吨铜由于产权纠纷滞留在非洲没能正常销售；今年4月中下旬该问题解决。
原预计刚果金运抵中国所需时间在两个月左右，集中流入国内市场时间大致在7月中下旬，流入量级在8、9万吨左右，其余部分预流向欧美。但目前非洲物流紧张和港口运输问题，7月只到量少部分，预计到9月非洲进口铜才会明显增加。
图1铜冶炼厂开工率 | 图2 国内精炼铜月度产量 |
数据来源:SMM、国海良时期货研究所 | 数据来源：SMM、国海良时期货研究所 |
二、需求综述：下游开工率高于预期，但仍弱于往年
1.下游开工率总述据
SMM发布7月铜材行业整体开工率为72.19%，环比下降 0.36个百分点，同比下滑1.62个百分点。略有下降主要是受铜价大幅反弹企业新下单量减少。从各铜材来看，铜管行业和铜板带行业均高于预期，各行业景气度如下：铜管行业（80.66）>铜板带行业（72.17）>电解铜杆行业（70.93）。
图3铜下游总体开工率 | 图4精铜杆开工率 |
数据来源:SMM、国海良时期货研究所 | 数据来源：SMM、国海良时期货研究所 |
2.分行业概述
分行业看，7月份精铜制杆企业开工率为 70.47%，环比减少0.46%，同比减少3.9%。主因是铜价大幅上涨后直接抑制下游需求，且随着价格上涨，精废价差再度扩大，废铜杆再度对精铜杆形成替代。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计8月铜杆企业开工率为69.9%，环比下降0.57%。主要是消费淡季来临。
图3铜板带开工率 | 图4 铜管开工率 |
数据来源:SMM、国海良时期货研究所 | 数据来源：SMM、国海良时期货研究所 |
据SMM统计，7月中国36家铜板带样本企业铜板带产量16.1万吨，开工率为72.17%，环比增加2.39个百分点，同比增加0.21个百分点。7月份铜板带企业开工率超出原先预计的开工率2.14个百分点。其需求发力点在于电气行业的引线框架、电子元器件、电力金具和成套母线材等，以及新能源行业的插片、连接片、转接片和软硬排。预计8月份中国36家铜板带样本企业开工率为73.42%，环比增加1.25个百分点。SMM调研数据显示，7月份铜管企业开工率为80.66%，环比增加1.09%，同比增加9.42%，较预期值77.02%高3.64%。铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。预计空调生产逐步进入淡季，且今年库存处于历年高位，下半年以去库为主，直到11-12月再度开工。预计8月铜管预计开工率为77.66%，环比减少3%，同比增加7.05%。
三、也要警惕低库存的持续发酵
什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情，目前三大交易所库存仍在这个警戒水平附近。
库存低的原因：一是国内大户炼厂控货，没有全部流通到市场；二是需求好于预期；从国内社会库存总数来说，6月底已经出现了低位回升态势，但整个7月仍在最低位附近徘徊，主要是非洲进口铜到货慢于预期。海外需求下半年下滑，LME和COMEX库存总体会止跌回升；以及大量非洲进口铜过来，隐性库存释放预计主要在9月；预计库存走势：8月低位震荡小幅累库；9-10月旺季，检修加大力度去库；但也不会跌到比目前更低的水平，更多的方向是低位徘徊往累库的方向去的。
综上所述：宏观因素占主导，供应增加，需求也好于预期。操作上，沪铜加权在67000-70800之间区间运行，跌破67000后支撑在65000，中期略微偏空，因需求不能支撑起更大的上涨。
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